搜 索
“我們正處在一場國際匯率戰爭之中，全球貨幣正普遍走軟。這對我們構成了威脅，因為它削弱了我們的競爭力。”巴西財政部長吉多•曼特加(Guido Mantega)的這些抱怨完全可以理解。在需求匱乏的時代，儲備貨幣的發行國實施擴張性貨幣政策，而非發行國則以干預匯率作為回應。而那些既不屬于前者、也不愿效仿后者的國家（比如巴西）則發現本幣大幅升值。其后果令它們擔憂。
發生這種匯率沖突并不是第一次。25年前，也就是1985年9月，法國、西德、日本、美國與英國政府在紐約的廣場飯店(Plaza Hotel)舉行會議，達成了共同誘導美元貶值的協議。更早一些時候，在1971年8月，美國總統理查德•尼克松(Richard Nixon)實施了“尼克松沖擊”措施，包括征收10%的進口附加稅，并結束美元與黃金的相互兌換。上述兩件事都反映出美國渴望美元貶值。今天，美國仍然懷有同樣的渴望。但這一次的情況有所不同：關注焦點已不再是日本這樣恭順的盟國，而是下一個全球超級大國——中國。兩強相爭，很容易傷及圍觀者。
有三大因素，與眼下的匯率戰爭相關。
首先，由于這場危機，發達國家正蒙受需求長期匱乏之苦。全球6大高收入經濟體——美國、日本、德國、法國、英國與意大利——中，沒有一個國家今年第二季度的國內生產總值(GDP)恢復到2008年第一季度的水平。與以往的趨勢水平相比，這些國家目前的經濟增速至多降低了10%。供應過量的一個信號，是美國與歐元區的核心通脹率已經降至1%左右：通貨緊縮正在向我們揮手致意。這些國家希望實現出口拉動型增長。貿易逆差國（例如美國）和順差國（例如日本、德國）都是如此。然而，整體來看，只有新興經濟體轉向經常帳戶赤字，才有可能實現這一目標。
其次，私人部門正在朝這個方向運轉。華盛頓國際金融研究所(Institute for International Finance)在4月份的預測中指出，今年凈流入新興國家的外來私人資金將達到7460億美元（見圖表）。這些新興國家凈流出的私人資金為5660億美元，能夠部分抵消上述流入。盡管如此，由于新興國家還有著3200億美元的經常賬戶盈余以及適度的官方資金流入，在沒有政府干涉的情況下，新興國家仍將實現5350億美元的外部收支盈余。但若不加干涉，這種情況也不可能發生：經常賬戶必須平衡資本凈流動。調整將通過提高匯率進行。最終，新興國家將出現經常賬戶赤字，來自高收入國家的私人資金凈流入，將為這種赤字買單。事實上，這正是我們所期待發生的。
最后，外匯儲備的不斷累積，仍然在阻礙這種自然的調整過程。這些數字代表著官方資金外流（見圖表）。1999年1月至2008年7月期間，全球官方外匯儲備從1.615萬億美元，增加到7.534萬億美元——增加了5.918萬億美元，令人震驚。或許有人會說，這種增長是經歷了早先危機后的一種自我保護。的確，在這場危機中，外匯儲備消耗不少：從2008年7月到2009年2月，全球外匯儲備減少了4720億美元。無疑，這幫助那些沒有儲備貨幣的國家緩沖了危機影響。但所使用的儲備總額，僅占危機前水平的6%。除此之外，2009年2月到2010年5月間，外匯儲備又增長了1.324萬億美元，總額接近8.385萬億美元。重商主義未死！
