全球必須協(xié)力化解匯率戰(zhàn)爭

“我們正處在一場國際匯率戰(zhàn)爭之中，全球貨幣正普遍走軟。這對(duì)我們構(gòu)成了威脅，因?yàn)樗�削弱了我們的競爭力�?rdquo;巴西財(cái)政部長吉多•曼特加(Guido Mantega)的這些抱怨完全可以理解。在需求匱乏的時(shí)代，儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，而非發(fā)行國則以干預(yù)匯率作為回應(yīng)。而那些既不屬于前者、也不愿效仿后者的國家（比如巴西）則發(fā)現(xiàn)本幣大幅升值。其后果令它們擔(dān)憂。

發(fā)生這種匯率沖突并不是第一次。25年前，也就是1985年9月，法國、西德、日本、美國與英國政府在紐約的廣場飯店(Plaza Hotel)舉行會(huì)議，達(dá)成了共同誘導(dǎo)美元貶值的協(xié)議。更早一些時(shí)候，在1971年8月，美國總統(tǒng)理查德•尼克松(Richard Nixon)實(shí)施了“尼克松沖擊”措施，包括征收10%的進(jìn)口附加稅，并結(jié)束美元與黃金的相互兌換。上述兩件事都反映出美國渴望美元貶值。今天，美國仍然懷有同樣的渴望。但這一次的情況有所不同：關(guān)注焦點(diǎn)已不再是日本這樣恭順的盟國，而是下一個(gè)全球超級(jí)大國——中國。兩強(qiáng)相爭，很容易傷及圍觀者。

有三大因素，與眼下的匯率戰(zhàn)爭相關(guān)。

首先，由于這場危機(jī)，發(fā)達(dá)國家正蒙受需求長期匱乏之苦。全球6大高收入經(jīng)濟(jì)體——美國、日本、德國、法國、英國與意大利——中，沒有一個(gè)國家今年第二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)恢復(fù)到2008年第一季度的水平。與以往的趨勢水平相比，這些國家目前的經(jīng)濟(jì)增速至多降低了10%。供應(yīng)過量的一個(gè)信號(hào)，是美國與歐元區(qū)的核心通脹率已經(jīng)降至1%左右：通貨緊縮正在向我們揮手致意。這些國家希望實(shí)現(xiàn)出口拉動(dòng)型增長。貿(mào)易逆差國（例如美國）和順差國（例如日本、德國）都是如此。然而，整體來看，只有新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向經(jīng)常帳戶赤字，才有可能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

其次，私人部門正在朝這個(gè)方向運(yùn)轉(zhuǎn)。華盛頓國際金融研究所(Institute for International Finance)在4月份的預(yù)測中指出，今年凈流入新興國家的外來私人資金將達(dá)到7460億美元（見圖表）。這些新興國家凈流出的私人資金為5660億美元，能夠部分抵消上述流入。盡管如此，由于新興國家還有著3200億美元的經(jīng)常賬戶盈余以及適度的官方資金流入，在沒有政府干涉的情況下，新興國家仍將實(shí)現(xiàn)5350億美元的外部收支盈余。但若不加干涉，這種情況也不可能發(fā)生：經(jīng)常賬戶必須平衡資本凈流動(dòng)。調(diào)整將通過提高匯率進(jìn)行。最終，新興國家將出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，來自高收入國家的私人資金凈流入，將為這種赤字買單。事實(shí)上，這正是我們所期待發(fā)生的。

最后，外匯儲(chǔ)備的不斷累積，仍然在阻礙這種自然的調(diào)整過程。這些數(shù)字代表著官方資金外流（見圖表）。1999年1月至2008年7月期間，全球官方外匯儲(chǔ)備從1.615萬億美元，增加到7.534萬億美元——增加了5.918萬億美元，令人震驚。或許有人會(huì)說，這種增長是經(jīng)歷了早先危機(jī)后的一種自我保護(hù)。的確，在這場危機(jī)中，外匯儲(chǔ)備消耗不少：從2008年7月到2009年2月，全球外匯儲(chǔ)備減少了4720億美元。無疑，這幫助那些沒有儲(chǔ)備貨幣的國家緩沖了危機(jī)影響。但所使用的儲(chǔ)備總額，僅占危機(jī)前水平的6%。除此之外，2009年2月到2010年5月間，外匯儲(chǔ)備又增長了1.324萬億美元，總額接近8.385萬億美元。重商主義未死！
 

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