人民幣低估了嗎？

    如果只關(guān)注中美兩國貿(mào)易平衡，是能夠找到合適的匯率水平來實現(xiàn)平衡的。兩國匯率達(dá)到一定水平，中國某些工廠就會關(guān)門大吉，即生產(chǎn)會出現(xiàn)萎縮。這是兩國貿(mào)易較快平衡的惟一可能：因為利潤下降，中國企業(yè)減產(chǎn)；由于價格上漲，美國購買力下降。這種解決方案實際上是將蛋糕做小。我看不出在不破壞中美兩國經(jīng)濟(jì)的前提下，何以達(dá)到貿(mào)易平衡。

　　顯然，人民幣匯率并沒有浮動。因此，有人說人民幣匯率不是以市場為基礎(chǔ)。我并不想說，中國政府已經(jīng)將匯率設(shè)定在“合理”水平。我知道，市場也不會這樣認(rèn)為。上世紀(jì)90年代，市場催生經(jīng)濟(jì)泡沫，導(dǎo)致1998年亞洲貨幣崩潰。無論基本因素出現(xiàn)多大變化，都不應(yīng)該出現(xiàn)這樣巨大的動蕩。日元經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)任何變化，日元匯率卻大起大落。給中國的教訓(xùn)很清楚：將匯率完全交由市場操控，是災(zāi)難性的。

　　中國也有很多問題。但低估匯率不是問題。我反而認(rèn)為人民幣可能被高估了。存在升值壓力是因為市場猜測美國可能會對中國采取何種措施。近十年內(nèi)，中國的貨幣供應(yīng)量增加了4.5倍。在經(jīng)過長時間和大規(guī)模的貨幣擴(kuò)張之后，從來沒有任何經(jīng)濟(jì)體的貨幣會不貶值。如果人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，資本會巨額外流。這才是對中國的考驗，而不是今天的升值壓力。

　　中國的宏觀挑戰(zhàn)，是其危險的房地產(chǎn)市場。現(xiàn)在房價超過可持續(xù)水平100％。泡沫破裂后，部分省份的土地價格可能會下跌70％-90％。盡管政府采取調(diào)控政策，但是，房產(chǎn)熱情仍然看漲。但是，針對市場的不利因素層出不窮。人民幣升值的預(yù)期的變化是主要因素，可能比政府調(diào)控房產(chǎn)市場的措施更重要。中國利率將迅速上調(diào)。如果土地價格開始下跌，人民幣升值預(yù)期會進(jìn)一步下降，導(dǎo)致資本外流。由此產(chǎn)生的流動性短缺，將導(dǎo)致土地價格進(jìn)一步下跌。螺旋狀態(tài)可能已經(jīng)開始，但速度很慢。明年下半年，形勢將一發(fā)不可收拾。

　　雖然看起來并不可能平衡雙邊貿(mào)易，但是，未來形勢看起來對美國企業(yè)獲利卻相當(dāng)有利。過去20年，美國企業(yè)得益于中國生產(chǎn)成本低。現(xiàn)在，中國勞動力市場正趨于平衡，工資開始快于名義GDP上漲，美國公司又可以開始將在中國制造的產(chǎn)品，以在美國的售價賣給中國消費者，以此獲利。事實上，美國名牌商品在中國的售價更高。蘋果、通用汽車、肯德基、耐克、寶潔等都因中國消費增長而獲利極大。再過15年，中國的消費市場堪比美國。屆時，許多美國跨國公司可在中國獲得比在美國更多的利潤。標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司的收入，幾乎有一半來自海外市場。中國的增長能夠進(jìn)一步提高這一份額。據(jù)估計，美國養(yǎng)老基金有6萬億美元的缺口。如果美國股市上揚，海外盈利增加，就可以填補(bǔ)這個漏洞。

　　在貨物貿(mào)易方面，美國向中國的出口增長很可能會持續(xù)大于從中國的進(jìn)口。農(nóng)產(chǎn)品、自然資源和設(shè)備名列美國出口至中國商品的前茅。不過，由于基數(shù)效應(yīng)，未來十年或更長的時間內(nèi)，雙邊貿(mào)易逆差還將居高不下，在可預(yù)見的未來可能還會繼續(xù)增加。由于中國與資源豐富的國家的貿(mào)易都會出現(xiàn)逆差，美國需要加強(qiáng)對這些國家的出口。這可能是美國在十年內(nèi)實現(xiàn)貿(mào)易平衡的惟一辦法。

　　美國出口到中國的產(chǎn)品增加最快的是農(nóng)產(chǎn)品和資源產(chǎn)品。美國在這些領(lǐng)域具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。考慮到環(huán)境方面的因素，貿(mào)易政策并不有利于這些產(chǎn)品的出口。而美國發(fā)展這些行業(yè)的空間很大。若想平衡雙邊貿(mào)易，重點或許應(yīng)該放在宏觀方面，而非微觀方面。

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